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专题：聚焦2025年第三季度好意思股财报开云kaiyun.com

　　11月25日晚间音尘，阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）当天发布了为止2025年9月30日的2026财年第二财季财报：营收为2477.95亿元，同比增长5%。若不斟酌高鑫零卖和银泰的已贬责业务的收入，则同口径收入同比增长将为15%。净利润为206.12亿元，同比下滑53%，主要由于运渔利润的下滑。不按好意思国通用管帐准则，净利润为103.52亿元，同比下滑72%。包摄于粗鄙股股东的净利润为209.90亿元。（注：阿里巴巴财年与当然年不同步，2025年4月1日至2026年9月30日为2026财年）。

　　详见：阿里巴巴：2026财年第二财季营收2478亿元 经调净利润104亿元

　　财报发布后，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信、CEO吴泳铭、CFO徐宏、以及阿里电商行状群CEO蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并答复了分析师发问。

　　以下是分析是问答门径主要实验：

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：我的问题与云业务筹商，管理层如何看待云业务畴昔的增长久景？是否预期增长会出现加快的情况？另外皮需求端，斟酌到咱们并莫得像好意思国那样的大型东谈主工智能企业，该如何看待推动畴昔外部营收增长的中枢驱能源？

　　吴泳铭：对于第一个问题，咱们面前看到客户需求依然特殊蓬勃。阿里云的东谈主工智能（AI）处事器上架节律，严重跟不上客户订单的增长速率，在手的积压订单数目还在抓续扩大。因此，从刻下的数据需求来看，畴昔的增长后劲仍处于抓续加快流程中。在需求侧，企业应用各方面的需求皆在快速增长。咱们支抓的稠密企业中，不管是居品研发、居品制造流程，照旧居品上线后客户日常使用的各个门径，AI需求皆在抓续浸透。是以咱们看到，不管是企业进行模子考验、推理，照旧其结尾客户使用他们设备的AI居品，皆会用到云表算力。由此可见，客户企业的付费需求仍存在较大增长后劲，因此咱们对AI畴昔的需求抱有实足信心。

　　瑞银分析师Kenneth Fong：管理层能否先容一下面前即时零卖业务方面的谬误进展，以过甚与中枢电买卖务的协同效应？基于这一协同效应，中枢电买卖务在四季度的客户管理收入（CMR）推崇及息税折旧摊销前利润（EBITDA）情况会呈现怎样的走势？

　　蒋凡：近几个月，咱们在保抓市集份额的前提下，专注于优化单元经济效益（UE），并在这方面取得了特殊权贵的进展。一方面订单结构抓续优化，另一方面范围效应也带动物流成本权贵下落。10月以来，闪购的UE，即每单失掉，已较七八月份镌汰一半。在此基础上，淘宝闪购的订单份额保抓自由，平台交游额（GMV）份额稳中有升，对筹商什物电商品类也变成了显然拉动。具体来看，领先是订单结构的优化：夙昔两个月，平台上高单价订单占比有所进步。证实最新数据，非茶饮订单占比已逾越75%，闪购最新每笔购买单价较8月环比高潮逾越两位数，而笔单价的进步也进一步带动了淘宝闪购举座GMV份额的增长。其次，跟着订单份额扩大，淘宝闪购的物流范围效应冉冉突显——配送时效优于客岁同期，单均物流成本权贵镌汰，面前每单物流成本已显然低于淘宝闪购大范围干与之前。在这两点的共同作用下，咱们已顺利完成短期内每单失掉较七八月份减半的既定指标，同期在业务管理流程中，用户留存与使用频次也好于预期。

　　除餐饮外卖外，咱们也见证了闪购在零卖品类的快速发展，其对筹商品类及业务的拉动作用权贵，尤其在食物、健康、超市等什物电商品类推崇高出。举例，盒马、猫超的闪购订单较8月环比高潮30%。近几个月，咱们正积极推动品牌商家入驻淘宝闪购，后续也将加快筹买卖务品类与闪购的协同整合。概述来看，咱们执意以为闪购业态与阿里生态具备渊博协同后劲。面前，咱们已完成第一阶段的快速范围扩展，第二阶段的UE优化合乎预期，这不仅为外卖业务的始终可抓续发展奠定了基础，也进一步执意了咱们在即时零卖边界始终干与的决心。下一阶段，咱们将抓续深耕易耨用户体验，聚焦高价值用户规划与零卖品类发展。闪购是淘天平台升级的核神思策之一，咱们的指标是三年内为平台带来万亿成交范围，进而带动筹商品类举座市集份额的进步。

　　徐宏：我来答复你的第二个问题，对于CMR与EBITDA的波动情况。刚才蒋凡照旧提到，从闪购业务来看，其对用户活跃度、筹商品类成交的拉动作用皆十分显然，因此也会对CMR产生正向影响。下一步，咱们的中枢职责等于更好地达成遐迩场业务协同，将这一正向效应充分开释。

　　再来看中国电商集团的EBITDA推崇：领先聚焦闪购业务，由于前期抓续干与，9月季度的EBITDA将是一个阶段性高点。跟着举座运营后果进步、UE权贵改善以及业务范围趋于自由，咱们揣度下个季度的干与会权贵减轻。诚然，咱们也会证实市集竞争态势，动态养息干与策略。电买卖务的CMR主要受支付手续费、全站奉行期间带来的基数效应影响。由于客岁9月咱们才运行收取支付手续费，因此下个季度CMR增速揣度会有所放缓。咱们一直强调，中枢指标是中始终市集份额的进步，在此流程中，咱们会执意投资消费者、助力商家增长，并抓续推动电商平台业务模式升级。而在这一进程中，CMR与EBITDA可能会出现短期波动，这是普通的发展阶段。

　　摩根大通分析师Alex Yao：就像蒋凡总刚才提到的，咱们第一阶段的投资照旧结尾，当今进入第二阶段，也等于后果优化阶段。我的问题是：跟着后果优化达成成本检朴，咱们会如何斟酌将这些检朴的成本在价值链各利益筹商方之间进行分拨？比如消费者端的补贴，若督察原有强度，财务改善节律可能相对渐进；还有商户端的补贴比例养息——成本节鸠合如安在这三方（消费者、商户、平台）之间体现和分拨？另外还有一个筹商问题：淌若咱们不减少消费者补贴，仍通过刻下的旅途，比如用户结构优化、订单结构进步、高价值用户占比提高档鼓吹，咱们的UE还有多大的连续进步空间？

　　蒋凡：我来答复这个问题。其实对于这小数，我在之前的申报中照旧提到了一部分。咱们这段时辰UE的进步，一方面源于笔单价高潮——由于收入与笔单价平直挂钩，笔单价高潮当然带动了每单收入的增长；另一方面，跟着订单范围扩大，物流后果也达成了权贵优化。畴昔，咱们以为UE仍有不小的进步空间，主要来自几个标的：领先是消费者端，夙昔几个月咱们重心拓展了普遍新客，跟着这些用户对平台的黏性不停进步，咱们会冉冉推下笔单价高潮，同期优化补贴款式。其次是流量买卖化后劲，夙昔几个月淘宝站内流量抓续增长，其中闪购频谈已成为日均造访量过亿的中枢频谈，这一高流量场景还存在很大的买卖化挖掘空间，将为UE改善提供紧迫复旧。诚然，刻下市集仍处于竞争情状，咱们会证实市集竞争花式，动态评估契机并养息策略。

　　高盛分析师Ronald Keung：想请问公司畴昔三年的成本开支缠绵，此前提到的3800亿元，管理层刻下如何看待这一数字？尤其斟酌到夙昔四个季度已干与1200亿元，咱们该如何看待成本开支（CAPEX）与其所带动的增量中枢营收之间的干与产出比？以及该如何评估成本开支对增量营收的畴昔影响揣度？

　　徐宏：咱们此前说起的3800亿元CAPEX投资，是一项三年期缠绵。但就面前情况来看，正如我刚才所讲，处事器上架速率远跟不上客户订单的增长节律。因此，在供应链保险、机房诞生进程及处事器上架等方面，咱们正以最快速率鼓吹，全力忻悦客户需求。若仍无法充分忻悦市集需求，咱们不摒弃进一步加多投资的可能。尽管刻下民众供应链受多重成分影响，但总体而言，咱们仍会以积极格调布局AI基础按序投资，保险客户需求得到忻悦。从刻下客户需求的蓬勃程度来看，大方进取，此前提议的3800亿元缠绵可能偏保守。

　　对于成本开支所带来的增量营收比举例何估算，咱们以为面前难以给出精确谜底，中枢原因是AI行业举座仍处于发展早期阶段。同期，咱们的AI基础按序存在多场景应用模式，且各边界均在动态变化：既包括平直向客户出租处事用具于模子考验或推理，也包括讹诈自有处事器支抓百真金不怕火平台（阿里云企业级大模子应用设备平台）的推理处事，还涵盖为高德、淘宝、千问、夸克等里面应用提供复旧，助力其转动为会员处事或居品。由于不同应用模式对应的营收水良善毛利率存在相反，刻下阶段成本开支与增量营收的比例尚不自由。但从始终来看，咱们更存眷基础按序所产生词元（token）的质料及性价比。

　　麦格理分析师Ellie Jiang：第一个问题，公司手脚全栈AI处事商，面前很显然仍然处于相比紧迫的投资周期，况兼投资涵盖了通盘这个词价值链的不同门径。斟酌到面前供应链的抓续波动，公司如何念念考资源分拨的问题？尤其是在模子即处事（MaaS）层对于底层才调的抓续诞生，以及在应用端，是否会有包括在通义APP、高德等方面鼓吹更激进的迭代？在面前的一个大环境下，管理层如何评价通盘这个词行业围绕考验和推理筹商 AI 投资的干与成本呈报率（ROIC）。

　　吴泳铭：手脚全栈AI处事商，咱们确乎处于谬误的AI投资周期，居品与基础按序可粉饰价值链多个门径。面临供应链抓续波动，咱们的资源分拨有明确的里面优先级考量，主要聚焦以下几个方面：第一，保险基座模子考验的中枢优先级。AI基础按序要赢得更多客户与高价值场景，中枢前提是模子才调的抓续迭代进步。只须模子实力不停增强，才能解锁更多用户与应用场景；而高价值场景的拓展，会进一步进步token的糜费量、质料以及客户付费意愿，这是咱们重心干与的边界。第二，重心鼓吹百真金不怕火平台的推理处事。百真金不怕火平台面向民众客户，咱们的中枢指标是达成AI资源24小时高效讹诈，通过削峰填谷让每台AI处事器抓续满载运行，进而产生更多token。这是作念大百真金不怕火资源池的谬误，亦然资源分拨的高优先级标的。第三，兼顾里面AI化推理处事与外部客户需求。不管是里面业务的AI化立异，照旧外部客户的推理处事需求，咱们皆会纳入考量，但外部客户会有优先级分离：优先处事使用阿里云全地点处事（包括存储、大数据、中央处理器/CPU等资源）的客户；对于仅单纯租用图像处理器/GPU忻悦粗浅推理需求的客户，优先级相对较低。

　　对于行业内考验与推理筹商AI投资的ROIC，咱们从需求侧和供给侧两个维度来看：从需求侧，有两大中枢驱能源复旧ROIC的进步。一是模子才调抓续进阶，基座模子、视频生成模子及畴昔的全模态模子等，才调仍在不停冲破，范围化规矩的发展尚未触顶，谷歌Gemini 3东谈主工智能模子的进展就印证了这小数。跟着模子才调进步，AI可承载的任务与适配的场景抓续增多。二是AI任务在各行业的浸透率不停提高，两大动能重叠，畴昔三年内AI需求的增长具有高度笃定性。从供给侧来看，刻下民众AI处事器产业链各门径——从半导体制造厂、存储器厂商到CPU供应商——自本年下半年起普遍缺货，且缺货由AI需求平直带动。而供应链厂商的扩产存在权贵瓶颈，扩产周期至少需要两三年。在这一周期内，需求增长速率远快于供给进步速率，AI资源将抓续处于供不应求的情状。面前行业内不管是咱们自己，照旧好意思国的大型云处事提供商，不仅最新GPU基本满负荷运行，甚而三五年前的旧款GPU也处于满载情状。概述供需两侧情况，加之AI投资的ROIC在成本支拨加多后仍有明确进步空间，咱们以为畴昔三年内并不存在所谓的“AI泡沫”，行业筹商投资具备塌实的需求复旧与合理的呈报后劲。

　　野村证券分析师Jialong Shi：我想请问一下，上一季度电话会中，管理层曾说起阿里巴巴正死力于于在中国大消费市集霸占更大份额。咱们也钟情到，夙昔几个月阿里在即时零卖边界加大了投资力度，该边界的市集份额也随之有所进步。想请问管理层，除即时零卖外，大消费边界还有哪些子行业是阿里以为颇具后劲、畴昔概况会进一步加大干与的？

　　蒋凡：我来试着答复这个问题。阿里在夙昔多年的布局中，照旧粉饰了稠密消费细分品类。除了本年重心加大干与的即时零卖边界，咱们在盒马、线下商超O2O模式、飞猪，以及高德土产货活命等板块均有布局。刻下阶段，咱们更中枢的职责是整合现存业务，买通各业务间的协同壁垒，通过强化业务协同效应，推动在通盘这个词大消费边界的市集份额抓续进步。（完）

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